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久负盛名的金融学家斯蒂芬·罗斯的投资理论

斯蒂芬·罗斯，当今世界上最具影响力的金融学家之一，因其创立了套利定价理论（arbitrage pricing theory，简称apt）而举世闻名。罗斯生于1944年，1965年获加州理工学院物理学学士学位，1970年获哈佛大学经济学博士学位。罗斯现任罗尔－罗斯资产管理公司总裁、麻省理工学院斯隆管理学院莫迪格里亚尼讲座教授、美国艺术与科学学院院士、国际金融工程学会会员、加州理工学院理事，同时还担任数家知名经济与金融学刊物的编委。此外，他还兼任roll&ross资产管理公司的联席主席。

罗斯研究过经济与金融领域的许多重大课题，在套利定价理论、期权定价理论、利率的期限结构、代理理论等方面均作出过突出贡献，发表了近百篇经济与金融方面的论文，出版了四部教材。他的关于风险和套利的思想已成为许多投资公司的基本投资理念。

套利定价理论

1952年，马柯维茨（h.markowitz）提出证券投资组合理论，奠定了现代证券投资理论。1960年代，威廉·夏普（williamsharpe）、约翰·林特纳（john lintner）、简·莫辛（janmossin）建立了资本资产定价模型（capm模型），该模型用于预测债券的风险与期望收益率的关系，是测量风险、估价证券的基准和衡量投资绩效的标准。但是，导出这个模型需要基于几个假设，其中一些假设显得过于理想化，因而该模型的实用性和有效性受到质疑。

道格拉斯（douglashodgson）首先对资产定价模型的经验检验提出批评，并于1969年在两个方面找到证据。此后，理查德·罗尔（richardroll）的研究在实务界也引起轰动，他声称，既然真实的市场组合永不可察，那么资本资产定价模型（capm模型）永远不可检验，因此资本资产定价模型不应被视为用于证券定价的完美模型。这就促使人们去建立新的金融经济学理论。

1976年，罗斯在《经济理论杂志》上发表了经典论文“资本资产定价的套利理论”，提出了一种新的资产定价模型，此即套利定价理论（apt理论）。套利定价理论用套利概念定义均衡，不需要市场组合的存在性，而且所需的假设比资本资产定价模型（capm模型）更少、更合理。

利率期限结构

利率期限结构是指在某一时点上，各种不同期限债券的利率(即到期年收益率)与到期期限之间的关系。关于利率期限结构的模型，归纳起来可分为两大类：无套利机会模型和均衡模型。无套利机会模型认为，债券市场价格是合理的，并将利率期限结构视为既定，故缺乏持续性。该类模型引入了利率的二项式变动，是在利率波动的约束条件下寻求利率的运行轨迹。

ho和lee(1986)认为，任何期限的利率水准都等于短期期限的利率水准加上或减去某种随机冲击，从而形成一个预期利率树。由于ho-lee模型关于各种利率水准发生的相对频率呈正态分布和利率的波动不受利率水准影响的假设不切实际，随后出现了一些修正模型。

基于此，1981年，罗斯、考科斯和英格尔索(e.ingersoll)运用资本资产定价模型和随机过程来研究利率的期限结构，建立了cox-ingersoll-ross单因素模型(cir模型)；1985年又发展了两因素模型，认为利率的变化除了短期利率的随机过程外，还存在长期利率的随机过程。1986年，布朗(brown)和狄伯卫格(dybvig)运用cir模型对1952年12月至1983年12月间美国的国库券市场的数据进行经验分析，得出结论认为，利率期限结构能够反映未来即期利率的市场走势。

罗尔-罗斯资产管理公司在美国证券界享有盛名，其客户包括一些跨国公司、政府组织和信托基金。该公司除了独自经营管理的资产，还有分别与日本大和证券、荷兰福地司集团万贝分公司、沙特阿拉伯的达拉-巴拉卡集团共同管理的资产，总共约30亿美元。作为公司的总裁，罗斯认为“理论与实践的互相激励和相互论证是非常重要的，两者缺一不可。”

罗斯成功地将金融理论与实践结合起来，得到学术界的高度赞扬：麻省理工学院德斯隆管理学院的金融学教授罗闻全(andrewlo)认为：“罗斯改变了华尔街对学术界的看法，他把完美和严谨的数学论证用于发展一些不同寻常的实际应用方法。” 诺贝尔奖得主、哈佛大学教授罗伯特·默顿(robertmerton)认为，罗斯“25年来为金融理论作出了重要贡献，发展了高级数学理论，又保持了理论与实际应用方面的敏感性”。诺贝尔奖得主莫迪格利阿尼(francomodigliani)则建议人们“认真听他所说的话，因为他说的每个字都是金子”。投资管理与研究学会(aimr)授予罗斯的尼古拉斯-摩罗德乌斯基奖(nicholasmolodvskyaward)，是一个奖励“改变了某专业的方向并使之达到更高领域所作出的杰出贡献”的奖项。

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