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华讯财经网：ipo是什么意思 “如何成功执行一个港股ipo”实录（1）｜hk ipo干货，上证指数走势图,东方财富股票,外汇知识，注意事项

“如何成功执行一个港股ipo”实录（1）｜hk ipo干货
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实战派cfo，你身边的超级大脑

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整理/冯锦宇

01 独角兽ipo潮后，香港资本市场现状

今天讲这个话题是很沉重的，这里面有两维的问题，第一维的问题，从政策的角度上面来讲，香港是一个非常好的市场，今天的香港的市场，已经和美国的国际资本市场有95%的趋同。包括港交所在今年推出来的“同股不同权”，包括从美图开始开创的亏损企业可以上市，然后包括生物医药公司没有销售额也可以上市，这几个大的案例代表了政策层面的“东风”已经有了，但是在实操过程中，从港股开始有tmt这个小的板块，总共大概有10个科技独角兽。从最早的美图到众安，再到前年特别火的阅文，到今年差不多有10个独角兽公司，都纷纷在香港上市。我觉得今天香港tmt高科技板块已经形成了。

但是如果从这些股票的表现来看，表现并不太好。根据截至12月26号的数据，这10大独角兽市值平均已经跌了46%，在这中间，我觉得猎聘还是挺幸运的，猎聘的股价一直在发行价的上下波动，但是并没有太低于当时的发行价，我觉得从这个ipo来讲，这是一个非常成功的ipo。

第二点，从估值角度来讲，香港的这些所有的案子，从投资者的角度来看都不算便宜，发出来的价格都不便宜。但是，这些案子的最后一轮的投资人10个里面7个都是亏的。大家过去希望通过ipo套现走人，能够赚钱。但这件事情在今年并没有发生。唯一例外的一家就是猎聘，我们d轮的投资人还是赚了蛮多钱的，最后一轮投资人的年化收益大概有27%。所以在这点上面来讲，我们作为一个公司，这么多年对投资人的回报还是相当不错的。因为只有猎聘一家才跑赢10%的理财收益。

但是，今天如果你问我香港资本市场最大的问题是什么，前两天经纬的张颖在他的朋友圈上面发表了一篇他自己的看法，（香港资本市场）现在最大的问题是流动性的问题。如果你去看同等体量的香港公司，特别是高科技公司，和在美股上市的公司相比，交易量大概也就是1/5到1/10。举个例子，优信和猎聘是差不多前后脚上的，上的时候我们在路演上一直都在碰到。猎聘的定价比优信早一天，当时出去的价格也差不多，但现在看每天的交易量，优信是猎聘的5到10倍。所以这个就是我认为的香港资本市场的现状，香港tmt板块已经形成了。从价值体系来讲，很多人问我说去美国上市和去香港上市估值有什么差异？没有什么差异，但是的确有一个问题，就是现在香

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港市场流动性是差的。

这个是我想跟大家分享的我自己的几个观点。因为我们是一个非常成功的香港ipo的案子，所以不停的会有人会问我，美股好还是港股好？每个意见都是对的，你需要甄别，这个取决于你公司的现状。在我看来，如果你是一个to c的公司，那么可能在港股稍微会好一点。第二个，如果你是一个中国比较独特的模式，换而言之，是一个中国的投资人比较认可的商业模式，可能境外的投资人不太完全认可的模式，就比如说，这么多年资本市场都会讲的一个例子，分众的故事。分众在海外的时候，美国资本市场的投资人看不太懂这个模式，他们觉得电梯里面放广告好吵，美国的投资人觉得这个是不能想象的。但是我们都知道，中国人不介意吵的，大家关在电梯里面那个狭小的空间，都会去看这个广告，因为很无聊。所以像这种中国投资人比较容易接受的商业模式，可能选择去港股会好一点。因为港股有一个先天的优势，如果加入了这个沪港通以后，是有既对接国际投资人的机会，也有对接人民币国内投资人的机会。这个就是我自己的一个看法，但是流动性的确是个问题。

02 市场情绪不佳，上还是不上？

我最近经常被问到的第二个问题，是说现在这个市场不太好，上还是不上了？我觉得所有的事情就是回归商业本质。什么叫商业本质？商业本质就是，如果是一家好公司ipo的话只是时间、地点还有估值的问题。当然在一个好的市场上可能有更多的选择，可以选择美国，也可以选择内地，也可以选择香港，估值会更加满一点，永远都不会说完全满意。但是在资本市场好的时候，好的公司有更多的选择。在资本市场差的时候，还是可以出得去，但是选择面小，这时就需要做一些让步，比如说在估值上面的让步。但是回归商业本质，我觉得好公司有几个标签：第一个就是给客户和用户创造价值；第二个是在行业里面有头部效应，占有竞争头部的公司；第三个是高速增长的公司；第四个它是有盈利或者说未来有盈利能力的公司。所以如果是这几个条件满足的话，上和不上就是个时间问题。

我特别喜欢讲的一个词叫做顺势而为。这个顺势而为是什么意思呢？就是说如果你现在的公司的确是缺钱，那么你不要说ipo了，应该想尽一切办法，不管是公开市场ipo，还是在一级市场拿钱。首先想的一件事情是拿钱让公司活下去，备足粮草。在创业圈里有一个法则：你的账上最好永远都有让你烧18个月的钱。这个概念是什么呢？是说永远都要首先保证公司安全性。从2014年到2015年，我们看到o2o的兴起，到2016年o2o的衰落，然后2017年ipo重新开闸，一大堆公司冲出去。到2018年，资本市场进入一个寒冬期。我们会发现，熬下去的公司到最后都有机会成为一个伟大的公司，但是绝大多数的公司没有熬下去。所以我讲的顺势而为，是说只要有机会拿钱，什么都不要想，先把钱给拿回来。这是第一点。

第二点，顺势而为是什么？如果你启动了ipo，什么都不要想，和时间赛跑冲出去。我讲一讲猎聘的例子，然后再讲一下跟我们同期出去的一个例子。猎聘当时创造了港股历史上的一个记录，猎聘从1月29号正式启动到最后6月29号上市，整整五个月的时间，多一天都没有。所有的时间都是踩在那个最快的时间点上面。

大家都知道，港交所有个要求，公司跟券商的engagement letter签署两个月之后，才能够递交a1招股书。1月29号到3月29号期间，3月29号是香港的公共假期，所以不能交a1招股书。但是公共假期以后的第一天，4月2号那一天，我带着团队把a1招股书送到了港交所。后面整个流程就非常的快。为什么呢？并不是说，我能算出来整个项目的执行时间。是因为我当时就知道小米会出去，小米是要跟猎聘差不多的时间上市。而且当时为了吸引这些巨头，港交所是给大一点的这些公司一路开绿灯的。大概二三月份的时候，爱奇艺上市以后，资本市场有一个很短期的巨幅波动。当时我认为市场情绪已经有些不稳定了，因为当时美股已经是在历史最高点，我当时的判断是，2018年上半年的资本市场还是ok的，但是2018年下半年的资本市场有很大的不确定性。我当时就说了一

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句话：如果小米的投资人亏了，那么整个市场的情绪会非常差，因为所有的人都会去投小米。为什么呢？因为所有的投资人都会说：我投了小米。不管投的多还是少，但所有的你会去问到的二级市场投资人，到最后小米都会成为他们的一个投资案例，因为小米的确是一家伟大的公司。但是在短期市场上，如果投资人都在亏钱，那么整个市场的情绪就会啪一下的下来。

在这个时候，我就跟整个中介团队，包括猎聘自己内部的团队讲，不管怎么样，我们现在的时间表是以2018年的上半年倒推的。熟悉资本市场的人都知道，夏天所有的人都会去休假，不太会处理案子。所以大家的想法就是7月初之前一定要上市。猎聘当时排的时间表是7月10多号。当时跟小米是一个时间，我当时说我们想尽一切办法，一定要把它挪到6月底，至少和小米在路上不要碰到。

这个就是我讲的顺势而为。所谓顺势而为就两个意思，首先不管怎么样，先拿钱。第二点，如果启动了ipo，拼着命冲出去，不要再想。第三点，现在可能未必是ipo最好的时间，如果有一些公司考虑要融资的话，我自己的几个经验，第一个是备足粮草，刚才我讲了18个月，至少公司账面上有18个月的钱。如果你今天拿不到这个钱，因为已经难了，那你就要想怎么样缩减成本，怎么样扩大收入，能让自己的生意周转起来。的确今天的现实是，从政策性上面来讲，国家都在去杠杆。从基金来讲，他们的lp也不好找。所以我们现在能做的是，不管是谁给你钱，包括你家亲戚给你的钱，就是要备好粮草，让这个冬天过去，等待新的时代。同时这也是个好机会，熬死对手。中国的互联网或者tmt行业永远都不缺追随者。国内一级市场的估值高的离谱。那么有一个机会，由于公司的估值很高，它已经架在那儿了，这样的公司去融资是很难的。所以这是非常好的一个机会。如果你愿意的话，可以把这些平常不太靠谱或者估值不太靠谱的对手熬死。

还有一点，我觉得是又给cfo，又给创始人说的一句话：不纠结。不管在融资上面，还在ipo的过程中，都会有非常多纠结的点，你的每一个决策，到最后都会影响公司价值。我举一个例子，猎聘当时定价的时候，估值区间是28块到36块，最后发的时候是33块钱，算是高端定价了。我们能不能再高一点定价呢？我觉得也有机会。但是这个时候是有一个平衡，那1块钱对你意味着什么？1块钱对猎聘来讲，当时就意味着1100万美金。但是你要想，是在桌子上面释放一点钱让投资人赚，还是说到最后为了支撑公司的估值，在后市的价格表现？

所以这里面有很多纠结的点，我觉得有两个建议，第一个建议是给创始人的，也是给cfo的。很多人非常纠结两个事情，第一个事情是“我的公司的估值是什么”，我经常说公司的估值是vanity，是一个名利场上的东西，不代表任何事情。对一个公司来讲，对一个创始人来讲，你是想要一家100亿美金的公司，你有1%的这个股份，还是你想要有一家平庸的公司，你有100%的控制权？这是我经常问创始人或者创业者的一个问题。因为所有的创始人和创业者都觉得这是我家的女儿，我把她嫁出去，我希望他有一个好嫁妆。

第二个建议是给投资人的，因为投资人也很纠结。投资人的纠结是什么呢？就是赚钱和风险控制的问题。我觉得猎聘所有的股东和投资人脑子都很清楚，但是在这个行业里面，我看到的确有很多投资人自己没想清楚。他们就为一个条款，去跟公司纠结了很久。比如说我知道有一两个案子，是我们同期在做的，就是因为投资人自己想不清楚，想要这个，想要那个，把整个项目的进度拉得很慢。那么到现在这个时间点，我看到有一个案子跟猎聘差不多同时间启动，到现在还没有出去。另外一个案子的确是出去了，但是是到11月份以后出去的，比他上一轮的话基本上有百分之三四十的降低，都是比猎聘还早，甚至同期启动的案子。

所以我就想跟大家讲，从我开始工作的第一天开始，我就经历了911，那个时候工作不好找，资本市场很差。然后到05、06年市场回来了，又开始上去了，然后到08、09年市场又不好了，到反正10年上下又好了，12、13年以后资本市场又不好，然后我刚才讲了14年到18年的状况。大家可以看到基本上资本市场一直是这样子的，这是我们叫周期。学过经济学原理的人都知道，就是周期这个事，是一个自行修复的过程，总会有好有不好的时候。但回过头来，不管市场情绪怎么样，市场怎么样，首先是拿钱把公司做好。

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原文标题：“如何成功执行一个港股ipo”实录（1）｜hk ipo干货
原文发布时间：2019-01-22 11:03:17
原文作者：cfo小黑板。