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002264讲述a股大幅上涨还需等待催化剂002712,184710（附解释、例子)

a股大幅上涨还需等待催化剂

伴随中国金融市场对外开放的步伐加快，越来越多外资机构进入中国市场开展投资业务。在a股市场，外资持股比例已超过公募，成为市场上一股重要力量。

市场环境瞬息万变的当下，顶级外资在资产配置上有何策略、他们对中国市场又怎么看？近日，券商中国记者对瀚亚投资首席投资官克林·格雷厄姆进行了采访，寻找这些热点问题的答案。

克林·格雷厄姆认为，现阶段做资产配置不能简单的做多股票，而是要更具战术性。从风险收益看，当前固定收益产品比股票更好。a股市场大幅上涨还需等待催化剂，包括地缘政治风险的降低和美元的贬值。

核心观点：

1、 可以判定我们是接近一个周期的尾声，所以现在做资产配置要非常有战术性。

2、 a股很多公司估值还是偏低，但还需要催化剂释放价值，就目前看，中国债券的风险收益比股票好。

3、 关注的催化剂包括：地缘政治风险降低、油价趋于稳定、美元贬值和美国经济增长等因素。瀚亚一季度曾经配置a股，但后来退出了，目前对新兴市场持中立态度。

4、 对黄金的估值非常困难，在出现危机或通胀时是一个选择，但现阶段在全球没有看到通胀压力，对其仍持观望态度。

5、 总体来说，外资投资者更多是长线投资人，但具体风格也有不同。北上资金看到的快速变化，很可能是特殊风格投资经理带来的结果。当然，也可能是近期的宏观风险所导致。

6、 中国股市在经济占比不高，有必要开放来增加市场深度和流动性。但与海外市场相比，中国市场存续时间还比较短，这个改革开放的步伐确实必须是循序渐进的。

7、 做好资产配置管理人的四要素：不固执己见、经常作分析、保持客观、团队合作。

采访对象简介：

克林•格雷厄姆（colin graham）于2020年1月加入保诚集团亚洲资产管理旗下的瀚亚投资 （eastspring investment），并担任首席投资官。

克林负责多资产方案（mas）团队，并全面负责我们为第三方客户提供的多资产方案的投资流程、理念、投资组合策略和团队管理。

在加入瀚亚投资前，克林曾任法国巴黎银行（bnp paribas investment partners）驻伦敦办公室多资产方案首席投资官。此前，他曾任贝莱德 （blackrock）总经理、全球多资产战略联席主管、多资产客户凯发k8官网下载客户端中心的解决方案等职位。以及美林投资管理公司（前身为mercury asset management）的投资组合经理。总之，克林拥有24年以上的投资经验。

他在伦敦布鲁内尔大学 （brunel unive

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rsity）取得了理学学士（荣誉生）学位，并持有特许金融分析师，以及另类投资分析师证书。

瀚亚投资是亚洲最大的资产管理公司之一，截至去年底，公司在股票、固定收益、多资产、定量和替代策略方面共管理了1930亿美元。

从全球经济来看，很多人认为现在已经步入周期的尾声，您对这个观点

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怎么看？瀚亚目前在资产配置上采取怎样的策略？

谈到经济周期，我们认为，它不是说因为年纪大了就自然而然消亡就死掉，其实经济周期接近尾声主要影响因素是由于加息，现在美联储的态度是180度大转弯，原来它说要升息的，现在经济数据出来了说不太理想，经济增长看上去比较慢，所以他们开始表示对加息会持谨慎的态度，所以下一轮我们是不是有可能会看到美联储降息。也就是说，经济衰退它不会出现在未来12个月，有可能24个月之后。

在资产配置方面，我认为现在我们要更加主动的做资产配置的调整，比如说要更主动调整股票的权重，要更谨慎考虑你所承担的风险或者你对风险的规划。现在要更多的在股票市场，还有固定收益市场以及外汇市场寻找所谓的特色风险，也就是说不只是看系统性的，是看具体公司特色的风险，只有这样才能做好收益的规划，才能够创造想要的回报率。我们认为在这样的环境当中，不能简单地只是说做多股票，长期持有股票，因为我们都没有水晶球，没有办法准确预测下一轮衰退会什么时候发生。

但是，就像刚才所说的，基本上可以判定目前是接近一个周期的尾声，而不是一个周期的开端。所以，在这样的阶段，你在做资产配置的时候就要非常有战术性。

去年以来，越来越多外资关注中国股市，请问瀚亚现在对a股和中国市场的投资怎么看？

其实瀚亚已经在今年一季度的时候就投资了中国股市，如果采取从上至下的投资观点来看，中国市场中存在很多的投资机会，而且中国股市的动能已经形成。在上半年有一段时间，这个动能是不断上升的，a股上涨了20%，但是后续这个动能又消失了。

为什么会消失？我认为主要是因为地缘政治风险的问题，这不是说因为股市基本面出问题，而是因为市场情绪。所以，不是说股票它的价值存在了问题，而是说这个市场情绪发生了变化。实际上如果看一下中国很多上市公司的估值，到目前而言很多个股其实是估值偏低的。但是我们现在还要做更多的分析工作，去研究哪些催化性的事件或者因素可以真正释放这些股票它的价值，从而为投资人创造更好的机会。

另外我们是做多元资产投资的，所以我们更关注的是债券市场，包括中国的政府国债以及公司债的市场。去年8月份，我们就启动了亚太高收益率基金，从去年就投资了中国债券市场。事实上，这个基金当中有相当大的权重就是给到中国的债券，美元债券。因为我们认为就目前而言固定收益这一块，它的风险收益应该说比股票要更好。

券商中国记者：刚才您提到中国股市还需要催化剂，要看催化剂是否到位才能够判断未来，您指的这些催化剂具体是什么？

讲到催化剂事件，一个就是地缘政治风险，如果看到地缘政治风险降低的话，我们会更看好。这个地缘政治风险不仅仅是贸易，还包括油价，因为如果油价涨的话，对中国这样一个用油大国而言，生产投入成本肯定也会增加，所以这也是我们关注另外一个风险。

另外还有美元贬值，我们认为美元贬值的话，其实可以为全球其他市场释放更多增长动力。所以，我们认为如果美元贬值也是催化剂事件，可以释放更多的价值。

此外，美国现在经济发展应该会进入一个周期中期的修整，就是不再是快速增长、是快速增长暂停的局面，不是说它就会开始进入衰退，只是说它的增长会暂时有一个放缓。所以这就是我们目前所关注的一系列挑战或者阻力方面的风险。如果说这些风险慢慢的降低，我们就会对这个投资市场有更大的信心。当然我指的这个市场不仅仅针对中国市场，还包括一系列其他的新兴市场，包括中国市场以及东南亚市场。

讲到股票市场的话，股票市场我们在亚洲配置的占比大概是8%，常年以来大约在15%的配置水平。我们是全球进行资产配置，如果是从地理区域划分的话，在我们组合中，美国是占第一位，其次是亚洲，固定收益基本上也是同样的理念。另外，在亚洲我们比较看好的是高收益债券基金，我们是有配置的。还有印度尼西亚的债券、印度尼西亚的卢比，这是我们做外汇投资部分。

具体谈到a股，它的仓位是由我们下属基金经理来去配置的，比如说有些人是专门做新兴市场，他们会做etf基金，可能会做etf指数型的配置，还有做主动管理，也会自己做相应的配置。目前在我们的比重中没有配置a股，一季度的时候是有配置，后来退出了。我们对整个新兴市场现在是持中立态度，但如果我们

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进一步增持新兴市场的话，那中国肯定会占比较大的权重。

从行散布来看，中信淮海中路运营部更为偏好化工，电子以及机械装置行。一年内相干行个股分别走上龙虎榜21、17、15次，其它板块则较为疏散。

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