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黑天鹅频现！股票基金难熬“五年之痒”

最近五年，a股市场风格频繁发生变换，2015年小盘成长股行情爆发，但在2016年至2020年，以上证50为首的大盘价值股上演趋势行情，以创业板为首的小盘股被资金给抛弃。到了2019年，市场风格又切换成中小盘个股开始活跃，创业板不断的突破年内新高，而进入2020年一季度，科技成长在屡创新高后又陷入了调整。

在市场风格的不断变幻之间，与市场走势紧密相关的基金也表现各异。刚刚过去的2019年，各大主流指数均出现了不同程度的上涨，涨幅基本上在20%-40%左右，在行情的助推下，无论是公募基金还是私募基金的表现都相对强势。不过，2019年的基金成绩单表明，高大上的私募基金完败给了同类型的股票公募，私募与公募的pk，真的输了吗？

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ldquo;牛市”中公募基金业绩大放异彩

2019年是爆款基金爆发的一年，新发基金“高速猛进”，基金规模再次突破万亿大关，这是继2015年、2016年新发基金破1万亿元大关之后，新发基金规模第三次突破1万亿元大关。整体公募基金表现并不弱于市场，全年有99%的基金取得正收益，55%的基金收益率超10%。从各类基金的业绩表现来看，股票型基金2019年平均收益率最高，达到47.46%，其次是指数型基金平均收益率，斩获34.29%。

私募基金方面，根据私募排排网数据显示，2019年共有6929只成立满12个月并有持续业绩记录的股票基金纳入排名，平均录得30.75%的收益率，遥遥领先于其余策略，有6390只产品在2019年实现正收益，占比高达92.22%。私募基金的首尾表现更为极端，首尾业绩相差1463.21%，但平均表现则明显落后于公募。

（数据来源：私募排排网&东方财富）

对比2019年公私募的各策略收益可以看到，股票私募的业绩主要分布在12.87%-20.52%之间，总体而言有32.84%的股票私募跑赢了沪深300。而在公募领域，股票型基金2019的平均收益高达43.76%，其中股票型及偏股基金的收益集中在29.74%-34.20%之间，共有56.59%的产品超越了沪深300。

在基金市场中，流传着一种“优秀公募完胜头部私募”的说法，单以2019年的收益而论，在股票策略领域，私募的确不如同期公募。但仔细观察可以发现，这种说法还是过于片面，因为头部私募里还有不少像乐瑞资产、千为投资这样的债券私募，而公募的业绩主力则是相对单纯的股票型基金。

02震荡市中，私募收益跑赢大盘概率更大

与同期沪深300指数相比较，私募基金的正收益率比例和市场行情的走势高度正相关。2019年沪指、深成指、创业板指数、上证50分别为22.30%、44.08%、43.79%、33.58%。受益于a股市场较好的投资机会，2019年表现最好的依旧是股票策略，以23.19%的收益率排名第一，虽然收益喜人，但依旧跑输大盘。

如果仅仅以股票策略来看，公私募间的强弱转化，是有非常明显的阶段特点的，实际上，牛市里公募的表现通常更强，而熊市中私募的回撤则可以控制得更好。根据公开数据统计，在a股14-15年的“牛市”阶段，公募的平均表现要明显优于私募，到了15-16年的“熊市”阶段，两者的局势又发生了逆转；如果把考察周期放长，那么在2016年到2019年的“震荡行情”里，累计表现最好的依然是私募基金，其中有近20%的私募跑赢同期大盘10%，而公募里有此表现的只有其四分之一。

在2014年、2020年和2019年一季度这三个区间内，大部分私募基金没有跑赢市场基准指数，而沪深300指数在这些时间段里都出现了非常大的涨幅。而在震荡行情或者市场大幅下跌时，私募基金跑赢市场基准指数的概率则大增。

与公募基金不同，股票策略私募基金呈现出牛市中跑输，而震荡市中更容易跑赢大盘的特

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征，为何在震荡市下，私募基金表现相对较好？对此私募排排网研究员刘有华指出，震荡市行情需要高抛低吸进行波动操作，而私募基金因为规模普遍偏小，所以船小好调头的优势就比较容易发挥出来。

此外，不同的仓位限制也是其收益呈现不用特征的影响因素，普通股票型基金的股票仓位有80%的最低门槛，而股票私募则可以在0-100%之间进行灵活配置。公募追求的是相对收益和业绩排名，即跑赢大盘，在牛市中会因为被动满仓而躺赢全场。而私募追求的是绝对收益和业绩报酬，私募基金往往会因为谨慎轻仓而错失牛市行情，因此私募在行情大涨的市场中会更容易被pk下来。

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03收益集中在10%-30%，股票私募产品存活率低

从市场胜率来看，在市场大幅上涨的行情下，私募基金很难跑赢同期沪深300指数，但在震荡市下，则约有60%的私募基金跑赢大盘。

那么，股票策略私募基金的具体收益表现如何？根据私募排排网数据显示，从成立以来的年化收益率为正的分布来看，年化收益率在10%到30%之间的数量最多，有多达2777只产品；其次是收益在0-10%的，有2554只产品成立以来的年化收益率在这个区间，而成立以来实现年化收益翻倍的产品有154只。

（数据来源：私募排排网）

与公募基金还有所区别的是，股票策略私募基金还呈现出存活率低、持续时间短的特征。根据私募排排网数据显示，从成立时间上看，超过95%的产品成立不满5年，在目前已经备案且有业绩更新的37623只股票策略私募证券投资基金中，96.3%的产品成立时间不到5年。

成立时间在一年以上的产品占比约为76.54%，成立时间在3年以上的产品占比为39.40%，而仅有3.70%的产品成立时间在5年以上。此外，就最近十年股票策略私募基金的存活率情况来看，仅不到一成的产品存续周期在5年以上，而存续10年以上的产品更是寥寥无几。

对此私募排排网研究员刘有华指出，股票私募基金存活率低最主要的是和产品设计相关，有一部分产品本身设计存续期就比较短。另一方面国内机构投资者对业绩考核周期偏短，基本上是年度考核；其三、国内私募机构在过去几年处于高速成长期，在这个过程中行业最大的特点就是优胜略汰非常快，同样容易造成投资人频繁申赎更换基金。

小结

无论公募还是私募，它们都是投资者“各取所需”的产物，在某个特定场合或者时间区间里各具优势，风险偏好不同、投资风格不同的投资者在配置上也是各有所爱。对于私募而言，相信随着时间的推移，未来样本数量更丰富，以及私募基金市场发展更成熟的条件下，基金的存续周期也会得到一定的提高。

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