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513600分析粤开证券--中国铁建：q4研发费用拖累利润增速 订单高增垫底未来业绩基础 均线战法,期货新闻网,股指期货交易规则,，精通市场入门必备手册！

　　【研究报告内容摘要】

　　工程业务和房地产保持较快增长

　　公司2019年工程承包业务实现营业收入7245.45亿元,同比增长14.15%;勘察设计咨询业务实现营业收入180.84亿元,同比增长8.25%;工业制造业务实现收入181.04亿元,同比增长9.84%;房地产开发业务实现营业收入412.97亿元,同比增长11.88%;其他业务实现营业收入亿元718.57,同比增长11.22%。

　　分季度来看,公司在q4实现营业收入2690.95亿元,同比增长12.01%,实现净利润55.08亿元,同比下降3.10%。q4收入增长而净利润下滑主要是研发费用较上年同期增长约40亿,增幅达386%所致。

　　地产及工业制造毛利率下降拖累整体毛利率

　　报告期内,公司综合毛利率达到9.64%(-0.14pct),分业务来看,工程承包业务毛利率7.46%( 0.19pct);勘察设计咨询业务毛利率达32.06%(-2.06pct);工业制造业务毛利率22.76%(-3.21pct);房地产开发业务毛利率达到21.37%(-3.23pct);其他业务毛利率达到12.15%( 0.67pct),工程业务毛利率保持稳定,房地产和工业制造业毛利率下降是拖累整体毛利率的主要原因。

　　费用率有基本稳定,研发投入加大

　　报告期内,公司期间费用率5.27%(-0.04pct),其中销售费用率0.65%( 0.04pct),主要因为加大对经营承揽的投入,新签合同额大幅增长所致;管理费用率2.19%(-0.17pct);财务费用率0.44%(-0.32pct),主要因为带息负债较年初有所下降所致;研发费用率1.99%( 0.41pct),较2018年增长42.83%,主要是加大研发投入所致。

　　新签合同持续增长,海外合同增长达106.76%

　　2019年,公司新签合同额20068.54亿元,同比增长26.66%。其中,国内业务新签合同额17376.12亿元,占新签合同总额的86.58%,同比增长19.48%;海外业务新签合同额2692.43亿元,占新签合同总额的13.42%,同比增长106.76%。

　　分板块看,公司新签工程承包合同17306.53亿元。同比增长27.97%。占新签合同总额的86.24%,同比增长27.97%。新签物流与物资贸易合同956.68亿元,同比增长10.90%,占到新签合同总额的4.77%。新签房地产销售合同1254.18亿元,同比增长34.20%,占到新签合同总额的6.25%。其他业务新签合同总额达到143.90亿元,同比增长39.69%,占到新签合同总额的0.72%。房地产新签合同额同比增幅较大的主要原因是集团转变开发思路,

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加强销售管理,分类施策去化库存,销售业绩有了较大提升。

　　拟分拆旗下铁建重工上市或拉开央企资产重估序幕

　　公司于12月公告拟分拆旗下装备业务铁建重工至科创板上市,分拆完成后,从业绩提升角度,铁建重工的发展与创新将进一步提速,其业绩的增长将同步反映到公司的整体业绩中,进而提升公司的盈利水平和稳健性;从价值发现角度,铁建重工分拆上市有助于其内在价值的充分释放,公司所持有的铁建重工权益价值有望进一步提升,流动性也将显著改善;从结构优化角度,铁建重工分拆上市有助于进一步拓宽融资渠道,提高公司整体融资效率,降低整体资产负债率,增强公司的综合实力。

　　随着国企改革的深入,我们观察到央企的资本运作有加速的趋势,后续主要在两个方面,一是通过债转股降低杠杆率,中国铁建（601186）也于同期披露了110亿元的债转股计划,此前中国中铁（601390）已经完成了约117亿元的债

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转股;另一个重点就是分拆上市,铁建分拆铁建重工上市仅只是开始,后续铁建装备等业务板块不排除继续分拆上市;

　　重申“买入”评级

　　我们预计公司2020年-2022年,公司营业收入分别为9422亿元、10503亿元、11521亿元,同比分别增加13.5%、11.5%、9.7%;归母净利润分别为227.1亿元、254.8亿元、281.9亿元,同比分别增加12.4%、12.2%、10.6%。预计2019年-2021年eps分别为1.67元/股、1.88元/股和2.08元/股,对应的pe分别为6/5/5x,公司在交通基建领域绝对龙头的地位已经奠定,是未来行业集中度提升的受益者,目前估值位于历史底部,我们认为无论是稳基建投资政策还是分拆上市,以及国企改革的持续深入,都利于公司估值提升,重申“买入”评级。

　　风险提示

　　房地产下行的风险;

　　原材料价格大幅上涨的风险;

　　产品价格大幅下跌的风险。

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