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股市投资之“哈特定理”与“反射理论”

通过将资产专用性与产权配置效率内在地联系起来，从而揭示一体化规模经济的形成机理。这些有关关系专用性资产的产权配置原则，称为经济学中的“哈特定理”。

在社会科学中也有一个哈特定理。它是二十世纪初期美国气象学家，哈特发现的一条有关预测研究的规律：社会科学的规律一旦被发现，经历一定时期的运用之后就变为无效。

现在我们要重点讨论的是对我们股市研究影响重大的社会科学中的哈特定理。简单的说在股市中某种"稳定"获利的方法可能"存在"，也可能被我们发现。但是任何方法、法则都有自己的生命周期，从不存在永远的金律。一旦我们认为自己找到了开启市场的钥匙，总会有人来更换把门的锁。

江恩是20世纪初美国最著名的投机家，他精确的预测技巧和极高的交易胜率至今无人能及，因此有"交易大师"的称号。江恩在中青年时期由于对自己的交易技术极有自信，曾多次公开进行交易演示，让公众观摩，从而留下了一些极具公信力同时可以让任何时代的职业投资家都叹为观止的交易纪录。但是江恩的操作技术在其晚年效益大大下降，以至于穷困潦倒而终其一生，主要原因就是其分析技术变得过于公开化和流行化，严重伤害了其有效性。

格拉姆教授是基本分析流派的奠基人，并且至今仍被尊为该流派的理论之父。但是，就在格拉姆于1976年去世前不久，在他接受美国《财务分析师》杂志的访谈中，却宣称他不再信奉基本分析流派，而最终相信"效率市场"理论。他认为，靠证券分析方法中刻意创立的分析技术，已不再能发现超值获利的投资机会。在他的《证券分析》一书出版的年代，确实存在这样的机会。利用价值分析法发现被低估的股票价值。但是当整个投资行业都在用同样的方式来发掘股票价值时，分析的成本就被极大地提高了。尽管市场中价值确实存在，但价值发现的成本已经远大于价值被低估的差价。而且价值投资人在投资时必须先确定对象的价值之所在才作决策，费时又费事，势必影响投资者对趋势的追随。

通过江恩和格拉姆教授的例子我们发现。股市中不可能存在人人使用而且必胜的方法。如果存在这样的方法，那么每个人都可以按照这个方法去做。又因为它是必胜的，所以结果将是每个人都赢。而股市在一定程度上是零和竞局，不可能每个人都赢，所以不可能存在这种方法。可见，人人都能使用和必胜是互相矛盾的，如果一种方法是必胜的，那它一定会因为某种原因不是人人都能使用的；反过来说，如果一种方法是人人都可以使用的，那它肯定不是必胜的。

从中外股市中优质上市公司的股票长期表现来分析也会发现一个奇怪的现象，它们的市场表现往往不及市场平均水平，这也是"零和游戏"的市场本质所决定的。正因为这样的公司在当时是被整个投资界所公认的优质成长性公司，成为多数人一致看好的股票。市场就决不会按照多数投资人的共识来发展，从而保证股票市场上只有少数人能够成为最后的赢家。

通过哈特定理我们可以更好的理解国内市场另外一个特别的现象，股评现象股评行情。在国内的股市中，经常出现一些交易者或分析师因为"正确地把握了市场方向"而获得声望。通常，这种声望或者来自在无人信服时作出对市场的精确预告(或号召)，或者来自比任何人都更长久地坚持正确的特定市场观点。他之所以形成行情的原因在于价格运动在领导功能中的角色起了作用，一个发言人出面发布成功群体的信念，极大地放大了最近价格运动的效果。市场价格趋势在这些时刻被这一类个体的情绪所影响。因而形成了特定个体对投资群体心理的影响。

但是，对发挥这类领导功能的个体，有两点重要认识需要明确。第一，注意力向来只给予那些已经获得声望的个体----很少有人会相信一个新出世的"大师"所作的首次预言，不论那些预言事后证明何其精确。第二，一个特定的个体在通常意义上去影响价格运动会变得越来越困难。这种悖论的发生是因为"越多的人相信一个趋势，留下来坚持它的人就越少"。一个"成功的号召"迟早会因为太多人相信而走向自己的反面，这个号召所推动的价格运动很快就会逆转，一大批追随该领导者的个体将会产生亏损。所以市场上的股评人物是各领风骚两三月。

通过以上研究我们可以得出这样的结论，作为具有社会公众行为的股市，任何一种投资方法或者测市理论使用的广泛性与其有效性都应该是成反比的。

那么到底在股市中有没有有效的投资方法、投资理论呢?只有建立在完善的理论基础上，并经过实践检验，而且其方法还未被大众所广泛认可时的投资方法，才可能有效的预测市场。

索罗斯所提出的反射互动理论就具有这样的效果。现在的技术分析和基本分析两种分析法建立的前提是两个共同的假设：技术面分析法认为人们借助过去的信息可以预测市场，它假设现实是周延的，它受制于某种确定的规律性和完整性，简言之它假设的市场或现实是可被准确预测的；基本面分析法认为人们借助现在的信息预测市场，它假设的前提是借助于判断现实的信息是完美的。

很多年来市场分析人士很少有人怀疑这样的假设，这是整个市场分析的基石。但是索罗斯通过研究实践提出自己的观点，他认为现实是不周延的，也就是说现实是不可能被准确预测，因为周延被认为是能准确预测对象的最基本要求。而他发现古典经济理论假设参与市场的人是根据完整的知识行事，这个假定是错误的，因为参与市场者的知觉已经足以影响它们所参与的市场，但市场的动向反过来也足以影响他们的知觉，所以他们无法得到市场的完整知识，因为他们的思考在不断的影响市场，而市场反过来也在不断的影响他们的思考。因此人们对世界的理解从来都是有欠完整的。他用这个事实证明经典经济学理论界定的市场均衡说是不周延思考带来的幻觉，信息是不完美的，市场是在信息不完全形式下进行的矛盾运动。

经过从市场本质特征判断到深入到市场主体的分析，再由主体行为追溯到主体的思考，最后通过分析主体的思考，他发现了市场变动的特征和原因。他认识到：在金融市场中不会存在一个像卡尔·波普d-n模式(逻辑上的演释模式)那样的普遍有效的预测模式。通过从事态发生的原因分析再到发生具体事件的过程来看，金融市场实际上是一个历史进程，是偶然事件，既不可逆又不可量化。正是由于偏见是无法量化的，所以市场的变化结果也是无法量化或精确预期的。这是金融市场的本质预

测对象即现实存在特征的不同，相应的影响到预测方法的选择。在一个不可逆、不确定、不可量化的市场面前，所有的预测活动只能是定性的和互为因果的，以此为原则的投机活动也要相应的随时处于根据变化所作的动态调整中。

通过对流行于市场的两种分析法前提的否定以及对市场特有的观察分析。索罗斯建立了一种新分析法反射互动理论。这种分析预测市场的方法既不是技术面的也不是基本面的。索氏将自己的分析法称为潮流理论或市场不安全性分析。通过随后投机活动的实验，他在预测市场的方法上完成了思想上的创新并且成功的经受住了市场的检验。

运用反射理论预测市场的成功点在于，正确与否在于市场，不管我们预测结果如何，市场总是正确的。参与者与市场正确走向形成正反馈的联系。这种理论能保证预测正确时获利最大化，而错误时损失最小甚至还能获利。

反射理论有一个明显的特点就是从相互关联因素分析市场，关联因素包括某一市场内在关系也包括市场之间的关联，因此反射理论分析市场有两方面内容即微观经济的和宏观经济的。索罗斯充分运用了市场之间的关联性，当市场间反射关联性被确认时，市场趋势将形成，投机于这些关联市场的风险较集中，以此认识为基础，我们发现反射理论分析市场时具有运用金融衍生品即发挥杠杆作用的巨大优势。

索罗斯的成功就是在反射理论的指导下，将资金杠杆作用发挥得淋漓尽致，通过对量子基金进行战略和战术上的部署，方法上既进行投资组合又突出资金安全性，操作上运用杠杆操作充分发挥效益，将宏观经济和微观经济巧妙结合在一起，大胆地在金融衍生品市场进行投机。

依据哈特定理，索罗斯将自己的反射理论公布后，他的有效性将逐步消失。对于这点我们要重点注意。首先反射理论和我们所用的技术分析基础分析有本质不同，那两种分析方法是建立在假设前提的基础上，在操作中是纯粹的分析。而反射理论是建立在市场本质的研究上的，他和具体的操作是联系在一起，因为这样的参与才有这样的结果，没有具体的参与就不会有具体的反射结果。其次这种理论方法目前市场应用者有限，其有效性不会受太大影响。

哈特定理和反射理论告诉我们，在证券市场上不要过于炫耀手中的利器。不要做太多去证明什么。一旦你说服了足够多的人头或者特定量的资金，你的霉头就在不远处等着你了。交易系统的成功恰恰就是导致它失灵的原因，正是它的流行消灭了它的赢利性。所以，要记得把握分寸，适可而止。成功的证券投资需要想象力、独立思考、忍耐力和一点叛逆精神，而非机械地跟从法则。

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