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股神巴菲特如何分析上市公司财报

在分析损益表时，巴菲特认为重要的是调查公司收益的质量，并且研究清楚其来源，弄明白数字背后的公司运营状况。

长期运行状况优秀的公司往往具有始终如一的高毛利润率水平，因为其持久的竞争优势使得其可以在成本基础上相对自由的定价。如果利润率大于40％，说明公司具有持久的竞争优势，利润率低于40％，说明公司的竞争能力遭遇压力，而不到20％的利润率水平则说明公司没有可持续的竞争优势。

销售费用和管理费用要与毛利润具有一致性，没有持久竞争优势的企业往往其销售费用和管理费用与毛利润的比例变化幅度较大。费用不到毛利润的30％是非常优秀的，如果接近100％，则说明公司处于竞争激烈的行业。

关注公司的研发费用时要注意，如果公司的竞争优势是基于自身专利或高科技优势，那么将来某些时候，这些竞争优势可能会消失。高研发费用通常导致费用过高，从而威胁公司的竞争能力。

使用税息折旧及摊销前利润（ebitda）作为衡量公司现金流的指标是非常具有误导性的。因为具有持久的竞争优势的企业的折旧，相比自身毛利往往比例较低。这些企业的折旧基本不影响其现金流水平。

如果公司的利息支出占营业收入的比例较高，往往预示着以下情况：1.公司处于竞争激烈的行业，需要大量的资本开支，以保持竞争力；2.公司的业务具有良好的运行效率，因此需要借入债务快速发展。但是，具有持久的竞争优势的企业往往只有很少或根本没有利息支出。巴菲特最爱的消费类公司的利息支出都低于其营业收入的15％。当然，在不同的行业利息支出水平会不相同。公司借债后支付的利息水平是公司风险的一个参照。在任何行业，利息支出与营业收入的比率最低的公司通常是一个具有竞争优势的公司。

在净盈利方面，要寻找盈利不断向上持续增长的公司。由于股票回购的原因，净盈利趋势和每股收益趋势有所不同，净盈利比每股收益更重要。具有持久竞争优势的公司，其净盈利与总收入的比例较高。如果一家公司的净利润率水平总是大于20%，那么可以判断其具有长期的竞争优势。如果净利润率低于10％，那么公司可能处于一个高度竞争的行业中。

解释资产负债表

巴菲特在解释资产负债表中的现金及现金等价物时指出，如果该项目数值较高，则可能是：1.公司业务拥有竞争优势，从而创造了大量的现金，比如苹果公司；2.公司只是刚刚出售了某个业务，或者新融资获得资金，这不一定是好事。如果此项目数值较低，则通常是因为公司的业务比较一般。当一家公司正在遭受一个短期困境时，巴菲特会看它持有的现金或有价证券，以判断该公司是否能够有能力克服面临的问题。如果公司拥有大量的现金和有价证券，并且公司债务较少，则公司的业务能安然度过艰难时期。

具有持久竞争优势的制造型企业，其生产的产品一般不会有太多变动，因此也不会有过时的风险，巴菲特就喜欢这样的公司。寻找那些库存和净收益同步增长的公司，因为这表明公司在有利可图的市场上销售增长，因此需要增加库存。存货的上涨和下降，往往是制造业繁荣和萧条的重要指标。

应收账款净额会反映同行业中不同竞争对手的经营策略。在完全竞争性的行业中，一些企业为了试图获得优势，往往会提供更好的提货条件，导致销售额和应收账款的增加。如果某家公司的应收账款净额与销售总额的比例，始终比竞争对手低的话，说明它通常具有某种竞争优势，这值得投资者进一步挖掘。

具有持久的竞争优势的企业不需要不断升级其装备以保持竞争力。另一方面，没有竞争优势的公司为了跟上行业的发展必须总是更换设备。具有护城河和没有护城河之间的一个区别是，具有竞争优势的公司通过内部自生的现金流购置新设备，而没有任何优势的公司要靠债务融资。生产稳定产品的公司不需要改变生产设备，便可以保持稳定的利润，其产生的现金可以用于其他的有利可图的投资，比如可口可乐和强生公司就是如此。

如果你看到公司的商誉出现增长，你可以假设那是因为公司以高于账面价值的价格买入了其他公司，如果购入的业务是具有持久竞争力的，那么可以认为商誉的上涨是积极的。另外，有护城河的企业从来不会以低于账面价值的价格出售。

收购的无形资产会按公允价值表现在资产负债表上。而内部开发的品牌，比如可口可乐和箭牌等，并不反映在资产负债表中，这份隐藏的资产正是公司保持竞争优势的原因之一。

资本进入壁垒是保持持久竞争优势的原因之一，公司的总资产回报率比单纯的净资产收益率更重要，巴菲特认为高净资产收益率可能预示着公司竞争优势的脆弱性。例如，使用430亿美元复制可口可乐是不可能的，但是使用17亿美元复制穆迪是现实的，虽然穆迪公司的净资产收益率比可口可乐要高很多，但是由于其较低的资本进入壁垒，其高收益的持续性是脆弱的。

流动负债包括应付账款、预提费用、其他流动负债和短期债务等。巴菲特告诫投资者，要远离那些实行短期借款周转策略的公司，这些公司的短期借款比长期债务多很多，比如贝尔斯登公司。他最喜欢的是富国银行，其短期债务与长期债务比例为57:100，而像美洲银行这样的激进银行，该比例为209:100。保守的稳定策略会让公司经营更持久。

巴菲特说，具有持久竞争优势的公司一般没有或者只有很少的负债，因为公司盈利很好，即使扩张或者收购，公司都可以用自有资金解决。如果公司在过去10年里几乎没有长期债务，那么该公司应该具有某种强大的竞争优势。如果公司有足够的盈利能力，其在3至4年内的盈利能够付清全部长期债务，那么它也是具有长期竞争优势的公司的候选者。但是，这些公司的目标可能是进行不断的收购，因此其持有长期债务。如果一切都表明公司拥有护城河，但它有着由于收购导致的巨量债务。在这种情况下，该公司的债券是很好的投资选择，因为该公司的盈利被重点用于还清债务，而不是增长。总之，公司具有很少或没有长期债务往往意味着该公司值得投资。如果债务与股东权益比率小于0.8，公司拥有持久的竞争优势。

未分配利润是巴菲特认为公司是否具有持久竞争优势的最重要指标之一。净盈利可以用于支付股息、回购股票或投资获得新的增长。如果该公司的损失超过了其原有的累积未分配利润，则未分配利润为负值，如果一个公司在经营中没有增加其留存收益，则表明其资产净值没有增长。未分配利润的增长速度是判断公司是否从竞争优势中持续不断获益的很好指标。以该指标来看，微软公司的增长速度是不乐观的，因为它选择了将利润用于回购股票和支付股息。公司保留更多的盈利，代表其未来具有更快的增长速度，其未来盈利将不断增长。

在资产负债表上的库藏股为负值，因为它代表了股东权益的减少。有护城河的公司有很多的现金，因此拥有库藏股代表公司具有持久的竞争优势。当公司回购股票并以库藏股形式持有时，它有效地降低了公司的股权份额，增加了股东权益的报酬率。高回报是竞争优势的一个标志，但是投资者需要清楚回报是由财务杠杆还是由经营业务带来的。投资者可以将库藏股转换成一个正值，把它添加到股东权益里，然后用净盈利除以新股东权益，这可以去除财务杠杆的影响，用此收益与过去几年每股收益对比，比较公司的盈利变化情况。不过，如果公司有着长期回购的历史，说明公司拥有竞争优势。

如何解释现金流量表

巴菲特认为，不要投资于电话公司，因为这些公司有着巨大的资本支出。具有持久竞争优势的公司的资本支出只占盈利的很小部分。可以将公司10年的总资本支出与10年总盈利状况对比，从历史数据低于50%的公司中寻找具有持久竞争优势的公司，如果该数据低于25%，说明其非常可能具有竞争优势。

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